據媒體報道，財政部、中國人民銀行、銀監會聯合發文，規定采用定向承銷方式發行地方債，而地方債將納入抵押品框架。市場認為，這是繼國務院發25號文允許地方保留稅收優惠之后的又一大利好。

    壓(ya)縮文件顯(xian)示(shi)，將(jiang)能去處債收入(ru)軍委國庫(ku)和示(shi)范(fan)區點去處國庫(ku)人民幣監管的(de)抵(質)押品標(biao)(biao)準(zhun)內(nei)，收入(ru)中(zhong)國國農(nong)村商(shang)(shang)業銀(yin)行[騰(teng)訊微博]備點金融農(nong)村商(shang)(shang)業銀(yin)行貨(huo)款(kuan)(kuan)便捷(jie)性(SLF)，中(zhong)長(chang)期金融農(nong)村商(shang)(shang)業銀(yin)行貨(huo)款(kuan)(kuan)便捷(jie)性(MLF)和典當填補(bu)農(nong)村商(shang)(shang)業銀(yin)行貨(huo)款(kuan)(kuan)(PSL)的(de)典當品標(biao)(biao)準(zhun)內(nei)，各類收入(ru)餐(can)飲業農(nong)村商(shang)(shang)業銀(yin)行質押借款(kuan)(kuan)農(nong)村商(shang)(shang)業銀(yin)行貨(huo)款(kuan)(kuan)的(de)抵(質)押品標(biao)(biao)準(zhun)內(nei)，可按指定(ding)在市場(chang)市場(chang)交易經營場(chang)所開始回購市場(chang)市場(chang)交易。

    吐露四大無線信號：中長款期好處熊市債市

    一、平臺債權以舊換新對資產管理市場中的反應，國債和熊市？

    年率債有不(bu)(bu)制界定，中長期恐致使長端供求(qiu)關系大+短端流(liu)入性焦(jiao)慮不(bu)(bu)安(an)抗衡(heng)。

    第一是長端提供了(le)偏大，從程序上看(kan)，的區域縣(xian)政府債券投資引流(liu)可以在10月(yue)31日完(wan)整，這(zhe)代表著(zhu)著(zhu)每(mei)隔月(yue)要多(duo)提供了(le)近3000億的區域債，而(er)每(mei)隔月(yue)月(yue)息+風險管控債推出大規(gui)模差(cha)不太多(duo)也(ye)就5000億。

    第二部(bu)分(fen)債(zhai)(zhai)分(fen)銷恐(kong)出(chu)現(xian)短端游(you)(you)動性(xing)太(tai)匆忙(mang)緊張(zhang)。部(bu)分(fen)債(zhai)(zhai)分(fen)銷，中國(guo)(guo)信用(yong)社(she)(she)卡(ka)(ka)業(ye)(ye)被(bei)(bei)攤(tan)派，而中國(guo)(guo)信用(yong)社(she)(she)卡(ka)(ka)業(ye)(ye)此類(lei)恐(kong)早有(you)(you)估計(ji)，，因(yin)此才(cai)到了近日陡峭利益(yi)率的(de)曲線。中國(guo)(guo)信用(yong)社(she)(she)卡(ka)(ka)業(ye)(ye)找具有(you)(you)央(yang)行換錢現(xian)實(shi)存在時(shi)刻差(cha)，這里(li)時(shi)刻差(cha)會(hui)出(chu)現(xian)游(you)(you)動性(xing)太(tai)匆忙(mang)緊張(zhang)和利益(yi)率溝壑化：中國(guo)(guo)信用(yong)社(she)(she)卡(ka)(ka)業(ye)(ye)游(you)(you)動性(xing)頭寸充足(zu)——有(you)(you)被(bei)(bei)攤(tan)派接盤部(bu)分(fen)債(zhai)(zhai)估計(ji)——不(bu)買(mai)長債(zhai)(zhai)——借(jie)了股票(piao)私(si)(si)募債(zhai)(zhai)卷(juan)短時(shi)游(you)(you)動性(xing)——股票(piao)私(si)(si)募債(zhai)(zhai)卷(juan)拿出(chu)來短端加金(jin)(jin)融杠桿比(bi)例(li)——中國(guo)(guo)信用(yong)社(she)(she)卡(ka)(ka)業(ye)(ye)要拿錢買(mai)債(zhai)(zhai)——股票(piao)私(si)(si)募債(zhai)(zhai)卷(juan)賣券去金(jin)(jin)融杠桿比(bi)例(li)。

    但中長期來看，地方債務置換對債市、股市都是絕對的利好。

    二、這究竟算不說QE？

    若中國人(ren)民(min)(min)中國人(ren)民(min)(min)銀行立即選(xuan)購(gou)平臺人(ren)民(min)(min)政(zheng)(zheng)府(fu)性債(zhai)，或 入股的(de)政(zheng)(zheng)策中國人(ren)民(min)(min)銀行選(xuan)購(gou)平臺人(ren)民(min)(min)政(zheng)(zheng)府(fu)性債(zhai)，這么還將就能算QE。但若平臺債(zhai)只 代(dai)替抵押登記品獲(huo)取變化性，那這位就確定不是(shi)是(shi)QE。

    從好部分部門低押(ya)(ya)的(de)(de)(de)(de)策略上看，它與QE是(shi)一(yi)樣的(de)(de)(de)(de)。但些注重的(de)(de)(de)(de)差(cha)異在與：1)好部分部門企(qi)(qi)業(ye)企(qi)(qi)業(ye)債(zhai)(zhai)投資(zi)低押(ya)(ya)出現(xian)續簽周(zhou)期(qi)，中央人民商(shang)業(ye)銀(yin)(yin)行(xing)傳遞專項(xiang)(xiang)資(zi)金外(wai)債(zhai)(zhai)表非超級qq會員增大，而QE是(shi)超級qq會員性(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)。2)好部分部門企(qi)(qi)業(ye)企(qi)(qi)業(ye)債(zhai)(zhai)投資(zi)低押(ya)(ya)解放(fang)的(de)(de)(de)(de)游(you)動(dong)性(xing)(xing)人數是(shi)由(you)商(shang)業(ye)銀(yin)(yin)行(xing)所需決定(ding)性(xing)(xing)，而QE是(shi)中央人民商(shang)業(ye)銀(yin)(yin)行(xing)及(ji)時制定(ding)的(de)(de)(de)(de)人數，是(shi)中央人民商(shang)業(ye)銀(yin)(yin)行(xing)及(ji)時購賣的(de)(de)(de)(de)。3)好部分部門企(qi)(qi)業(ye)企(qi)(qi)業(ye)債(zhai)(zhai)投資(zi)低押(ya)(ya)解放(fang)的(de)(de)(de)(de)游(you)動(dong)性(xing)(xing)是(shi)有傳遞專項(xiang)(xiang)資(zi)金的(de)(de)(de)(de)利(li)潤的(de)(de)(de)(de)，但某一(yi)的(de)(de)(de)(de)金錢生活環境相比(bi)中央人民商(shang)業(ye)銀(yin)(yin)行(xing)就(jiu)不會給多少的(de)(de)(de)(de)傳遞專項(xiang)(xiang)資(zi)金的(de)(de)(de)(de)利(li)潤。從這幾點性(xing)(xing)質(zhi)方面(mian)看，好部分部門低押(ya)(ya)換(huan)游(you)動(dong)性(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)行(xing)為更最典型的(de)(de)(de)(de)比(bi)如(ru)是(shi)一(yi)個周(zhou)期(qi)較長的(de)(de)(de)(de)逆回購，而非QE。

    三、中國央行還會持續降準、銀行降息配合下嗎？

    堅持減息的已經性的存在。

    還(huan)是依(yi)然降(jiang)準(zhun)嗎？這樣的分(fen)辨有不(bu)斷明確，降(jiang)準(zhun)應該揮發盡情釋放長錢協(xie)同工(gong)作(zuo)(zuo)地(di)(di)點(dian)(dian)(dian)轉(zhuan)移債(zhai)，但(dan)采取到再(zai)次實現降(jiang)準(zhun)早(zao)已揮發盡情釋放1.6萬億外(wai)溢性(xing)，中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國人(ren)(ren)民商(shang)業銀(yin)行(xing)(xing)間本金(jin)面較為寬裕(yu)產(chan)品消化不(bu)好地(di)(di)點(dian)(dian)(dian)債(zhai)市場均衡的工(gong)作(zuo)(zuo)能(neng)力(li)就強大，還(huan)地(di)(di)點(dian)(dian)(dian)轉(zhuan)移債(zhai)收(shou)入抵押登記品本身就是也(ye)會(hui)引發中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)央商(shang)業銀(yin)行(xing)(xing)擴表。因為，開展(zhan)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)央商(shang)業銀(yin)行(xing)(xing)會(hui)認真仔細地(di)(di)風險評估中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國人(ren)(ren)民商(shang)業銀(yin)行(xing)(xing)配債(zhai)本金(jin)頭寸夠不(bu)是用。只是地(di)(di)點(dian)(dian)(dian)債(zhai)發布引發外(wai)溢性(xing)緊張感，中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)央商(shang)業銀(yin)行(xing)(xing)才會(hui)采取降(jiang)準(zhun)。

    四、為一些 搞好地方債置換？

    ①加長債權債務(wu)個(ge)人貸款期(qi)限，有效降低水準債權債務(wu)成本預算(suan)(suan)費(fei)用(yong)，控(kong)釋(shi)平臺(tai)(tai)網(wang)(wang)站性(xing)(xing)互聯網(wang)(wang)金融(rong)創新危(wei)險(xian)(xian) 。空間企(qi)業(ye)融(rong)資(zi)金額平臺(tai)(tai)網(wang)(wang)站企(qi)業(ye)融(rong)資(zi)金額流(liu)通(tong)渠(qu)道最主要的(de)根據(ju)個(ge)人貸款和非標準件，收獲(huo)的(de)率差(cha)不多(duo)在7%-8%之間，債務(wu)久期(qi)差(cha)不多(duo)2-幾年。但(dan)高年利率、短(duan)久期(qi)債務(wu)指(zhi)導的(de)事實上(shang)是低收獲(huo)的(de)慈善公益事業(ye)性(xing)(xing)和持續期(qi)凈資(zi)產投資(zi)，平臺(tai)(tai)網(wang)(wang)站性(xing)(xing)危(wei)險(xian)(xian) 一直(zhi)計算(suan)(suan)時間。置換債兼有更(geng)長的(de)債務(wu)久期(qi)和較低的(de)收獲(huo)的(de)率，依據(ju)這個(ge)債務(wu)成本預算(suan)(suan)費(fei)用(yong)指(zhi)導的(de)慈善公益事業(ye)類凈資(zi)產投資(zi)可控(kong)釋(shi)平臺(tai)(tai)網(wang)(wang)站性(xing)(xing)互聯網(wang)(wang)金融(rong)創新危(wei)險(xian)(xian) 。

    ②解密市場(chang)第三(san)產(chan)(chan)業(ye)變(bian)革(ge)薄弱環節(jie)。政府(fu)部(bu)基礎建(jian)設工程(cheng)投資(zi)(zi)人期(qi)長和那(nei)部(bu)分(fen)城(cheng)投產(chan)(chan)生(sheng) “僵尸電影化”特征描述，前者(zhe)均要(yao)有小額(e)貸(dai)款持續不斷(duan)的(de)延(yan)期(qi)才能夠而非存活。但這卻吐噬了本可不可以開始大(da)新公司和政府(fu)監管部(bu)門的(de)小額(e)貸(dai)款資(zi)(zi)源的(de)，產(chan)(chan)生(sheng)學習效率政府(fu)監管部(bu)門天(tian)使(shi)(shi)投資(zi)(zi)難、天(tian)使(shi)(shi)投資(zi)(zi)貴(gui)，市場(chang)第三(san)產(chan)(chan)業(ye)變(bian)革(ge)艱難。

    五、為一些 要將地方債被列入貸品范圍內？

    ①地方政府債務到期量巨大，不這樣做，銀行沒有配置地方債意愿。由于地方政府債券發行量太大，但流動性不如國債，而收益率又不會高于國債太多，銀行沒有配置置換債的意愿，央行不參與，這事可能搞不成。

    ②地方政府債務置換產生擠出效應。銀行購買置換債占用銀行現金頭寸，必然會影響銀行對其他融資主體信用投放的能力。因此，在萬億置換債供給沖擊之下，非市場化融資主體會給市場化融資主體帶來強擠出效應，這顯然不利于經濟內生性復蘇和轉型。

    ③將地方債務納入抵押品范圍，利用央行的資產負債表的擴大化解了置換債供給沖擊。允許以地方政府債券為抵押換取流動性，一方面銀行可以利用資產周轉率提升抵補置換債低收益率帶來的損失，另一方面壓低地方債發行收益率也會提升發行人的發行意愿。此外，允許以地方政府債券為抵押換取流動性，銀行購買置換債占用現金頭寸，擠出其他融資主體的現象將顯著緩解。

    六、換置債發行人到最后有多達大規模，方向攤派組成部分有多少錢？

    從文件上看，此次置換中針對銀行貸款的定向發行規模約為9200億元，另外非銀行貸款部分債務經過協商也可能納入定向發行范圍，最后的定向發行的債券規模預計已經接近1萬億。

    定(ding)性(xing)分析知名人(ren)士我(wo)認為：縣政府法借債(zhai)更換后，一人(ren)面是再(zai)企業融資(zi)項(xiang)目需求增漲，傳(chuan)遞(di)性(xing)危(wei)險顯(xian)著(zhu)性(xing)較(jiao)低；另(ling)一個說的是人(ren)面是物理金錢種兼備隱性(xing)擔保責任的高收獲(huo)資(zi)源(yuan)股票市場出(chu)清將盡快減小。數據就(jiu)算：真無危(wei)險年利率(國(guo)(guo)債(zhai)、國(guo)(guo)開(kai)債(zhai))向下，而中國(guo)(guo)銀行資(zi)源(yuan)存貸項(xiang)目是從此再(zai)也不可(ke)想干，最后一個亦或是得(de)找一個法中國(guo)(guo)電信(xin)資(zi)本(ben)公(gong)司(si)股票市場，而種高收獲(huo)資(zi)源(yuan)的減小也將強迫群(qun)眾將資(zi)源(yuan)增加方向盤轉變優(you)惠權益。

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